中興通訊：考核傾向利潤 2012年業(yè)績井噴
2011年利潤率達到歷史低點
公司2011 年凈利潤率僅為2.6%，達到公司上市以來的最低點。主要原因是：公司2011 年主要考核規(guī)模，為了布局全球主流運營商，投入巨大，導致銷售費用和研發(fā)費用高企；另外由于宏觀環(huán)境不穩(wěn)定導致財務費用大幅增加，最后是因為世界局勢不穩(wěn)定導致公司資產減值損失大幅提升。我們認為公司近利潤率已經達到歷史最低，未來隨著競爭趨緩，公司盈利能力將得到提升。
完成大國大T 布局考核歷史性傾向利潤
基于公司已經基本完成全球高端市場布局，并且在未來4G 時代具有足夠的技術和市場積累，相比競爭對手，公司未來發(fā)展具有充足后勁。2012 年公司積極轉變考核方向，注重現(xiàn)金流和利潤考核，要求2012 年凈利潤較2011 年增長100%，盈利恢復至2010 年水平。
多重措施保障業(yè)績實現(xiàn)
在考核利潤的戰(zhàn)略下公司已經制定全方位措施達成2012 年業(yè)績考核目標：1、嚴格控制人員規(guī)模擴張，減少管理費用、研發(fā)費用和銷售費用支出；2、嚴格控制海外運營商借貨合同簽訂，規(guī)避資產減值損失；3、開始對手機業(yè)務的上游供應鏈進行管理，降低采購成本，提升手機產品毛利率水平；4、對全球120 個辦事處實行結算值，要求各個辦事處以利潤為第一考核目標。
盈利預測與估值
我們預計2012 年—2014 年公司EPS 為1.07 元、1.47 元、1.80 元，考慮到公司現(xiàn)處于盈利轉折年，給予公司“買入”評級，按照2012 年23 倍PE，我們認為公司12 個月目標價為24.61 元。
風險提示
世界局勢緊張導致公司回款不穩(wěn)；國內流動性仍然較緊導致財務費用高企。
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